前段时间，蚂蚁上市几乎成为科技圈最受人瞩目的事情，就连平时对股票一点也没兴趣的人都开始等着抢购蚂蚁的股票，毕竟支付宝也算是改变人们生活的“功臣”，大众对蚂蚁有强烈的亲切感和归属感。多家券商对其市值进行了测算都是超过2万亿，将成为A股最大规模的一次IPO，正在大家翘首期待这只A股巨大的“蚂蚁”，谁也没想到在上市的过程中半路却出现了“程咬金”。
伴随着11月2日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。在主要负责人被监管约谈之后，上交所、港交所相继宣布暂缓蚂蚁集团IPO。这场全球最大的IPO盛宴被按下了暂停键。就是因为这个事件，蚂蚁的市值一夜之间蒸发掉了6000亿，一夜之间，蚂蚁从天堂坠落。
做出暂缓决定的上交所表示：“近日，发生你公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，你公司也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。”
被“暂缓”上市之后，业界保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右。这些年来一直意气风发的蚂蚁集团，遇到了一道难关，这次的难关对蚂蚁来说有多难？
事关成败的联合贷
做大规模，控制好风险，借贷业务就是金融行业里最挣钱的业务。蚂蚁集团的花呗和借呗产品，实质上就是借贷业务。做借贷业务，需要牌照，需要用于放贷的资金，需要有风控能力。蚂蚁集团有一流的技术，因此有很好的风控能力。
蚂蚁集团解决资金问题，最开始用的是发行ABS的方式。
花呗和借呗在重庆起步的时候，公司本金只有30亿，用2倍杠杆向银行借贷60亿，就有了90亿本金，再按照2.3倍杠杆放贷，90亿就变成了200亿。蚂蚁再把这200亿打包成ABS资产，在资本市场进行循环融资，循环40次，蚂蚁就有了3000亿资金。正是早期政府的一路绿灯，才有了蚂蚁集团今天的资产规模。
现在蚂蚁规模越来越大，监管层开始担心ABS底层资产质量的问题，出台了现金贷新政，蚂蚁在交易所发行ABS一度受阻。作为蚂蚁金服主要营收来源的借呗业务，不得不走上去杠杆之路，近几年借呗ABS发行量大幅下降。在此背景下，蚂蚁金服一方面进一步向金融机构开放，大力推广联合贷款（助贷）模式，另一方面则通过旗下网商银行的网商贷，承接了部分借呗业务需求。蚂蚁金服的商业模式也因此发生了变化，市场预期基于数据和技术的服务费用将成为其核心营收来源。
监管的担忧对于蚂蚁的考验
这些年来，通过这种联合贷款的模式，蚂蚁集团挣了很多钱。但从监管的角度来看，这种联合贷款的模式存在风险。主要体现在以下几个方面：
首先是大数据风控模式，四大行是伴随着共和国成长，为国家的经济建设做了巨大贡献，风控能力经历了历史的考验，而蚂蚁金服成立时间短，并未经受过较长经济周期的考验，倘若出现大量贷款风险，将波及银行资金的安全。而银行资金来自于亿万百姓，背后是金融风险与社会风险的问题；
其次银行长期作为蚂蚁金服的资金方，核心业务外包，获客与风控能力逐渐衰落，久而久之将危及银行的核心竞争力；
再次便是杠杆问题，蚂蚁集团大量联合贷的背后，是小贷牌照，小贷牌照只有两三倍左右的杠杆率。在联合贷的模式下，蚂蚁只出1%-2%的资金，其他资金由银行等机构来出，实际上大大突破了小贷公司的杠杆率，比银行的杠杆率都要高出很多。这里面既有金融风险问题，也有既定规则之下的公平竞争的问题。
蚂蚁的难关，难在哪儿，有多难？
蚂蚁上市并不是没有希望了，上市并没有被取消，只不过是延后而已。蚂蚁动了银行的“蛋糕”，对蚂蚁进行严格监管也是必然的，只要蚂蚁积极配合监管，那么上市也只是时间问题。从消费者的角度来看，这并不是一件坏事情。监管越严格，消费者的利益越可以得到保障。
蚂蚁要继续上市的话，需要满足监管要求。补充资本金，从而达到联合贷的出资比例上调。现在对于蚂蚁集团真正难的是在杠杆率约束之下，怎么维持蚂蚁集团的财务增长能力，毕竟借贷业务提供了最主要的盈利来源。
下一步蚂蚁通过什么样的新模式实在盈利的增长才是最大的难题，理财、保险等新业务能否成为拉动蚂蚁发展的新增长极，将考验蚂蚁的处理能力。
此外蚂蚁还需要重新恢复与监管体系的关系。此前马云不惜得罪外资股东，拆毁支付宝的VIE构架，来确保支付宝拿到牌照，得到监管的信任。如今经过一番风波后，蚂蚁应该思考如何融入监管，在监管体系内继续发展壮大，毕竟监管不是空空的佩剑。
